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发布日期：2024-12-08 06:51 点击次数：54

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等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

市场思考：关注两点与年初市场底部相似的特征

1）银行调整，扩散指数出现回升，有助于改善资金结构。银行的回落有助于扩散指数（市场结构）的改善。从扩散指数与银行的月度相关性来看，7、8月也是24年以来最低的两个月。银行本轮成为一个弱β板块（与宽基指数相关性减弱），银行与上证指数的60日的相关性接近8年新低，这意味着近期独立行情持续演绎，板块资金面可能较为拥挤。另外，在今年2月春节后至3月中旬上证指数底部阶段，银行在1月上涨以后处于调整，扩散指数处于反弹。

2）被动资金持续流入，关注主动资金的腾挪。本轮从6月下旬开始50-1000ETF持续净流入，7月下半月开始加速，8月上半月放缓，8月下半月流入趋势再度加速。事物的发展通常不是线性的，在节奏上，主动资金也会存在腾挪行为，以银行为代表的稳定风格板块在近期就持续表现强势，明显与指数表现脱钩，因此若行情出现拥挤度的提升，则可能意味着阶段过热，要警惕波动率放大的风险。因此若300成长相对价值出现收敛的时候（目前300成长与价值的5日涨跌幅差值创下4月以来新高），我们需要对当下矛盾做更深入的审视，年初市场表现已经做出一个示例。

3）最近一次的预防式降息周期中AH市场演绎结构行情。美联储降息周期有望在9月份开启，目前美国宏观数据来看美国经济仍有韧性，因此本轮大概率是预防式降息。预防式降息周期中，10年期美债收益率不一定会出现显著下行。中美利差的修复以及汇率的持续走强仍然需要看到国内基本面的实质性回暖，以及政策持续发力、更加给力。在上一轮预防式降息的2019年7月-11月，AH股市场存在结构性行情，恒生科技、创业板指明显强于其他指数。

国内：8月制造业PMI下行，但商务活动回暖

1）8月生产活动整体趋缓，制造业PMI指数下行，仍处于收缩区间，但商务活动回暖，非制造业PMI指数回升，服务业景气度回升，整体看综合PMI指数下行。供给端恢复迹象走弱，上游价格回落，主要原材料购进价指数较出厂价格指数下行幅度更大。

2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。

3）工业生产腾落指数回升，山东地炼、甲醇、轮胎、涤纶长丝回升，唐山高炉、纯碱回落。

4）国内政策跟踪：习总书记会见美国总统国家安全事务助理沙利文；人民银行开展公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债；《2024年上半年中国财政政策执行情况报告》发布。

国际：美国Q2GDP上修，7月PCE温和上升

1）俄乌冲突跟踪：泽连斯基表示俄乌冲突最终将以对话方式结束；荷兰方面允许乌克兰在俄罗斯境内使用F-16战机。2）巴以冲突跟踪：以军表示哈马斯拉法旅已溃败，80%边境隧道被摧毁；以哈同意在加沙地带暂时停火，为儿童接种脊灰疫苗。3）美国Q2GDP上修，结构上看消费、投资为主要支撑分项，环比来看目前美国经济边际好转，消费、投资回暖，进出口均上升。此外美国7月PCE温和上升，美国7月核心PCE物价指数同比升2.6%，预期升2.7%，前值升2.6%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。

行业配置建议：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”

等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

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